一、 还款方式的主要分类
1）等额分期还款：贷款期限内的总付款额（本金+利息）是相等的。随着时间的推移，偿还资金中的本金部分增加，利息部分减少。
2)气球式还款 ：整个期限内涉及少量的本金偿还，并在最后有一笔巨大的期末付款（气球尾款）。
3)子弹式还款：借款人在贷款期内只支付利息，并在到期时一次性偿还全部本金。
二、不同还款方式造成资本金IRR差异的原因
在绝大多数情况下，三种方式计算出的资本金IRR会从高到低排列为：子弹式 > 气球式 > 等额分期，造成资本金IRR差异的核心原因在于财务杠杆的运用程度和货币的时间价值。
1. 财务杠杆效应
项目股东的回报来自于项目回报与债务成本之间的利差，只要项目的整体回报率高于债务利率，使用更多的债务就能放大股东的回报率（即资本金IRR）。

子弹式融资在整个贷款期内本金几乎完全不偿还。股东投入的资本金最少，债务杠杆最大、使用时间最长。偿债现金流（仅利息）被压到最低，项目产生的大量自由现金流在前期可留在项目公司用于分红。这最大限度地放大了财务杠杆的正向效应，因此资本金IRR通常最高。
等额分期融资从第一期就开始偿还本金，债务余额迅速下降，财务杠杆效应快速衰减。大量的现金流早期就用于偿债。财务杠杆使用得少且时间短，因此资本金IRR相对较低。
气球式融资介于两者之间。前期少量还本，杠杆衰减慢于等额分期但快于子弹式，因此IRR也介于两者之间。
2. 货币的时间价值
IRR计算的核心是将未来现金流折现到现在。越早拿到现金，其价值越高。子弹式融资将大额的本金偿还（现金流出）推迟到了遥远的未来。根据折现原理，这笔未来巨额支出的现值较低。同时，将前期本应用于还本的现金留在项目公司内部或作为股息提前分配给股东，这些早期的现金流入价值很高，从而显著推高了IRR。等额分期融资早期的现金流出（包括本金和利息）很大，这些流出的现值较高，对IRR的拖累也更明显。
3. 利息的税盾价值
利息税盾也是导致不同还款方式下资本金IRR产生区别的另外一个重要驱动因素，它与财务杠杆效应和货币时间价值共同起作用。
子弹式融资的税盾效应最强、持续时间最长。由于税盾节省发生在项目运营的早中期，折现价值高，对推高IRR的贡献最大。等额分期融资由于从第一期就开始偿还本金，债务余额迅速下降，导致每期的利息支出也随之快速减少，因此税盾效应递减最快。气球式融资的税盾效应介于子弹式和等额分期之间。

三、不同还款方式的选择
对同一个项目选择不同的融资方式，本质上是在管理项目的现金流风险。决策的核心依据是项目自身产生现金流预测模式、风险偏好和再融资风险。根据项目生命期内预测的自由现金流曲线，选择与之相匹配的偿债曲线。

如果现金流曲线是“前期低、后期高”，可优先考虑子弹式还款。如果现金流是稳定且均匀的平直线，可优先考虑等额分期还款方式。如果现金流是逐步增长的上升曲线，可考虑气球式还款作为折中方案。

由于子弹式还款和气球式还款涉及一笔巨大的期末付款，如果投资方对再融资风险的容忍度低，则可选择等额分期。
在笔者遇到的融资实践中，国际投资方对新能源投资项目多采用几种还款方式组合，如资本金过桥贷采用子弹式还款，项目融资贷款采用气球式还款或sculpted融资模式。在海外新能源投资赛道，融资创新对于投资方提高其市场适应性和竞争力必不可少。